Functionarea burselor de marfuri

FUNCTIONAREA BURSELOR DE MARFURI

Intelegerea functionarii burselor de marfuri in Romania prin prisma legislatiei adoptate recent si a reglementarilor de organizare si functionare elaborate (dar in lipsa unei piete propriu - zis functionale), presupune in primul rand prezentarea operatorilor autorizati la bursa si a modului lor de interactiune cu institutia bursei si cu casa de compensatie a acesteia, ca demers preliminar prezentarii mecanismului tranzactional (in capitolul urmator).

Legislatia romaneasca da posibilitatea burselor de marfuri sa dezvolte doua tipuri de piete: piete la disponibil si/sau piete ale instrumentelor financiare derivate. Continutul si tipurile de contracte specifice acestor piete vor fi analizate in capitolul urmator. Aceste doua piete genereaza insa, tipuri distincte de interactiune ale operatorilor de bursa cu bursa si de aceea ele trebuie diferentiate corespunzator. Operatiunile de bursa pot fi efectuate numai de catre membrii burselor de marfuri autorizati/avizati si de catre traderii autorizati de CNVM.

Membrii bursei pot presta pe cont propriu, respectiv pe contul clientilor, urmatoarele activitati (art.22 din Legea 512/2002):

a) negocierea cererilor si ofertelor si incheierea tranzactiilor pe pietele dezvoltate de bursa de marfuri;

b) negocierea si incheierea operatiunilor privind navlosiri si asigurari maritime si fluviale, de nave si incarcatura;

c) gestiunea sumelor, valorilor si bunurilor depuse pentru garantarea tranzactiilor incheiate si plata obligatiilor asumate;

d) servicii conexe prevazute de reglementarile CNVM. Din Regulamentul 4/3.12.2002 al C.N.V.M. acestea sunt:

asistenta si evaluarea conditiilor de piata in vederea stabilirii politicii de pret si de investitii;

servicii de consultanta de investitii care include fara a se limita la acestea: tehnica negocierii la bursa, analiza instrumentelor financiare derivate, a pietelor la disponibil si a pietelor instrumentelor financiare derivate, analiza eficientei investitiilor, servicii de selectare si administrare a portofoliului, servicii de evaluare si gestionare a riscului, precum si activitati de publicare, furnizare de opinii si recomandari de investitii in active.

Negocierea si tranzactionarea trebuie sa se realizeze folosind exclusiv sistemele de tranzactionare ale bursei.

Membrii bursei pot avea fie statut de membrii plini, actionari ai societatii de bursa, fie statut de membrii afiliati, respectiv cei care au dobandit dreptul de tranzactionare de la cei dintai.

Membrii bursei, persoane juridice, se pot angaja in negocierea cererilor si ofertelor si incheierea tranzactiilor pe pietele bursiere organizate, prin intermediul brokerilor. Brokerul este o persoana fizica autorizata de CNVM pentru astfel de operatiuni si aflata in raporturi de munca exclusiv cu un membru al unei burse de marfuri. Brokerul este in prealabil atestat profesional de catre consiliul bursei de marfuri, atestarea facandu-se separat pentru pietele la disponibil, pietele derivatelor sau pietele navlosirilor si asigurarilor maritime si fluviale.

Brokerului ii este interzis prin lege (art.32):

a) sa fie actionar cu pozitie de control, administrator, auditor sau cenzor, dupa caz, la o societate de bursa, sau casa de compensatie, la un membru al bursei de marfuri sau consultant de investitii;

b) sa negocieze cereri si oferte si sa incheie tranzactii fara a folosi sistemele de tranzactionare puse la dispozitie de bursa de marfuri;

c) sa detina cont la un membru al bursei de marfuri si sa incheie tranzactii in contul sau, direct sau prin persoane interpuse;

d) sa divulge sub orice forma vreo informatie cuprinsa intr - un ordin de bursa primit sau la care are acces

1. In cazul pietelor la disponibil dezvoltate de bursele de marfuri nu este necesara constituirea unui departament sau a unei case de compensatie. Natura contractelor utilizate aici, simplifica lucrurile, tranzactiile avand caracter comercial.

Ca membrii afiliati pot functiona pe aceasta piata societatile de brokeraj si societatile comerciale.

Societatile de brokeraj se pot constitui sub forma juridica de societati pe actiuni sau de societati cu raspundere limitata. Ea trebuie sa detina dreptul de tranzactionare la bursa, fiind abilitata legal sa desfasoare operatiuni atat in cont propriu, cat si in contul clientilor. Capitalul social minim este conditionat de tipul operatiunilor prestate.

Societatile comerciale, spre deosebire de cele de brokeraj, pot desfasura pe piata la disponibil exclusiv operatiuni in nume si pe cont propriu. Ele nu isi pot asuma calitatea de intermediar in folosul altor clienti. Aceste societati trebuie sa obtina in prealabil avizul CNVM, sa aiba cel putin doua persoane angajate cu atestat de broker precum si sisteme de operare si softweare de tranzactionare specializat al bursei de marfuri in cadrul careia tranzactioneaza.

Schema simplificata a pietei la disponibil, avand in partea ei stanga membrii plini, in dreapta membrii afiliati, iar sagetile indicand transmiterea ordinelor de tranzactionare este urmatoarea:

2. Pietele instrumentelor financiare derivate dezvoltate de bursele de marfuri prezinta un mecanism functional mai complex datorita procesului de compensare specific contractelor derivate tranzactionate aici si a diversitatii participantilor la piata.

Membrii bursei de marfuri pot participa la sistemul de compensare - decontare in doua moduri:

direct, ca membri compensatori generali sau membri compensatori individuali

indirect, ca membri compensatori

Cele trei calitati sunt definite in Regulamentul 4/2002 astfel:

a) Membrul compensator general este membrul care devine contrapartea casei de compensatie in procesul de compensare - decontare pentru tranzactiile incheiate pe cont propriu, pe contul clientilor sai, pe contul membrilor compensatori si al clientilor acestora, precum si pe contul traderilor;

b) Membrul compensator individual este membrul care devine contrapartea casei de compensatie in procesul de compensare - decontare pentru tranzactiile incheiate pe cont propriu si pe contul clientilor sai;

c) Nemembrul compensator este membrul bursei admis indirect la sistemul de compensare - decontare, care a incheiat un contract de compensare - decontare cu un membru compensator general prin care acesta din urma inregistreaza la casa de compensatie instrumentele financiare derivate tranzactionate pe contul propriu si pe cele ale clientilor nemembrului compensator.

Pe piata derivatelor de la bursele de marfuri romanesti pot dobandi dreptul de tranzactionare (devenind membri afiliati) urmatoarele entitati:

a) Societatile de brokeraj care pot tranzactiona si aici, ca si pe piata la disponibil, atat pe cont propriu, cat si pe contul clientilor. Ele sunt insa obligate sa faca dovada ca au calitatea de membru compensator sau ca au incheiat un contract de compensare - decontare cu un membru compensator general.

b) Societati de servicii de investitii financiare si societati bancare. Acestea trebuie sa prevada in statut extensia activitatilor specifice spre tranzactiile cu derivate, sa obtina dreptul de tranzactionare la bursa de marfuri respectiva, sa asigure conditiile tehnice si legale, inclusiv perfectarea unui contract de compensare - decontare cu casa de compensatie autorizata sau cu un membru compensator general al acelei burse.

c) Traderi, care sunt persoane fizice autorizate de CNVM pentru a tranzactiona exclusiv in nume si pe cont propriu si numai pe pietele instrumentelor financiare derivate. Este obligatoriu si pentru trader sa obtina acceptul unui membru general de a-i compensa, deconta si garanta tranzactiile la casa de compensatie a bursei

Contractele de compensare - decontare perfectate intre membrii compensatori si aceste categorii de membrii afiliati reprezinta totodata angajamente de garantare a tranzactiilor celor din urma de catre membrii compensatori. De aceea casa de compensatie nu numai ca reglementeaza si supervizeaza relatia contractuala a acestora, dar solicita si garantii corespunzatoare in titluri si numerar.

Putem prezenta schematic accesul la tranzactionare al clientilor, al membrilor plini ai bursei (stanga) si al membrilor afiliati (dreapta), astfel:

Pe piata instrumentelor financiare derivate casa de compensatie joaca un rol central.

Prin Regulamentul nr. 4/2002 privind pietele reglementate de marfuri si instrumente financiare derivate, se precizeaza ca o casa de compensatie are ca obiect exclusiv de activitate:

a.) asigurarea evidentei instrumentelor financiare derivate tranzactionate la bursele de marfuri, compensarea si garantarea tranzactiilor, reevaluarea pozitiilor deschise si retinerea sumelor aferente acestora in contul in marja, precum si decontarea platilor;

b.)    activitati conexe, cum sunt realizarea, administrarea si comercializarea sistemelor informatice specifice operatiunilor de compensare.

Casa de compensatie se poate organiza ca:

- Societate pe actiuni, avand ca actionari si membri ai bursei de marfuri;

- Departament in cadrul unei societati de bursa

Capitalul social minim al unei case de compensatie societate pe actiuni este de 4 miliarde lei, fiind obligatorie subscrierea lui integrala si varsarea in numerar la data cererii de autorizare. Ea trebuie sa faca dovada contractului de clearing cu o societate de bursa si sa detina autorizatie din partea BNR privind schemele de efectuare a compensarilor si decontarilor reciproce.

Se prevede totodata inlaturarea posibilitatii ca un actionar sa detina, direct sau prin persoane implicate sau afiliate mai mult de 10% din totalul drepturilor de vot in adunarea generala a actionarilor.

Cand casele de compensatie se organizeaza ca departament al unei societati de bursa, cerinta minima de capital pentru societate se majoreaza de la 4 miliarde lei (pentru toate operatiunile autorizate) la 8 miliarde lei.

Casa de compensatie se constituie ca o contraparte a fiecarei tranzactii, prin novatie (vinde celor ce cumpara si cumpara de la cei ce vand) garantand executarea tranzactiei la pretul si la cantitatea specificata de parti.

Membrii compensatori isi asuma intreaga responsabilitate pentru garantarea si acoperirea financiara a tuturor tranzactiilor executate prin intermediul lor.

Casa de compensatie stabileste regulile financiare, urmareste respectarea acestora de catre membrii compensatori si stabileste intervalele minime obligatorii de calcul al riscului si garantiile suplimentare pentru toate produsele ce se tranzactioneaza. Ea intretine relatii exclusiv cu membrii compensatori si tine evidenta acestora pentru tranzactiile executate prin intermediul lor, indiferent daca acestea apartin membrilor bursei sau clientilor acestora si urmareste membrul compensator pentru a asigura platile si obligatiile de depunere si mentinere a marjelor la nivelurile stabilite. Daca un membru al bursei actioneaza ca agent pentru un membru compensator, membrul compensator este evidentiat ca parte a tranzactiei executate.

Managementul riscului si supravegherea financiara sunt functiile principale ale casei de compensatie. Sistemul de lucru este astfel creat pentru a furniza cel mai inalt nivel de siguranta si a detecta practicile financiare ce contravin regulilor. Scopul sau este protejarea membrilor compensatori si al clientilor lor impotriva consecintelor incapacitatii de plata a unui participant la structura de clearing. Sistemul este modificat continuu pentru a ingloba cele mai avansate tehnici de managementul riscului si supraveghere financiara.

Tehnicile de supraveghere financiara si a riscului, asigurate de casa de compensatie sunt special destinate pentru:

Asigurarea ca exista suficiente resurse pentru a acoperi obligatiile rezultate din tranzactii;

Prevenirea acumularii de pierderi;

Detectarea rapida a slabiciunilor financiare;

Asigurarea unui cadru de actiune prompta si eficienta pentru rezolvarea oricarei probleme financiare sau operationale, pentru protejarea sistemului de compensare.

In mod concret casa de compensatie trebuie sa se organizeze astfel incat sa asigure realizarea urmatoarelor operatiuni:

a.)    sa inregistreze in conturile in marja, in numele membrilor compensatori, instrumentele financiare tranzactionate la bursa de marfuri;

b.)   sa tina evidenta instrumentelor financiare derivate inregistrate, a pozitiilor deschise pe active suport si scadente , respectiv serii de optiuni ; evidenta este tinuta pentru fiecare membru compensator si pe total;

c.)    sa execute zilnic transferul primelor pentru contractele cu optiuni inregistrate;

d.)   sa tina evidenta fondurilor individuale de garantare si sa constituie un fond comun de garantare;

e.)    sa calculeze in timpul si/sau dupa fiecare sedinta de tranzactionare, pentru fiecare instrument financiar derivat,pretul de cotare;

f.)    sa calculeze diferentele favorabile sau nefavorabile rezultate in urma marcarii la piata, precum si sumele necesare pentru fiecare membru compensator care are pozitii descoperite si sa -i someze la actualizarea acestor sume;

g.)   sa ajusteze zilnic conturile in marja prin inregistrarea diferentelor favorabile sau nefavorabile rezultate din marcarea la piata;

h.)   sa urmareasca asigurarea disponibilitatilor pentru pozitiile deschise;

i.) sa intocmeasca si sa transmita zilnic dupa executarea marcarii la piata, la sfarsitul sedintei de tranzactionare, fiecarui membru compensator la bursa de marfuri un raport privind instrumentele financiare derivate inregistrate, pozitiile deschise existente in numele sau, suma in cont in marja, disponibilul, profitul sau pierderea inregistrata, primele platite sau incasate, precum si comisioanele debitate in contul in marja pentru operatiunile efectuate;

j.) sa transmita dupa fiecare sedinta de tranzactionare cu instrumente financiare derivate, daca este cazul, apelul in marja membrilor compensatori si sa urmareasca actualizarea contului in marja;

k.)   sa urmareasca si sa asigure la scadenta exercitarea optiunilor si inchiderea pozitiilor conform specificatiilor instrumentelor financiare derivate;

l.) orice alte operatiuni specifice.

In scopul realizarii activitatii de garantare, compensare si decontare, un membru compensator asigura permanent sumele cerute de casa de compensatie pentru existenta:

a) Contului de marja;

b) Fondului individual de garantare, constituit in scopul acoperirii debitelor proprii si/sau ale clientilor sai;

c) Fondului comun de garantare al membrilor compensatori, constituit in scopul acoperirii debitelor inregistrate de unul dintre membrii compensatori si care nu pot fi acoperite din celelalte fonduri

In baza acestui sistem complex de garantii, institutia bursei, prin casa ei de compensatie, este capabila sa se angajeze drept contraparte in fiecare tranzactie cu contracte derivate perfectata aici. Cu alte cuvinte, chiar din momentul inregistrarii acestor contracte, prin mecanismul novatiei cu schimbare de subiect, casa de compensatie, in ce priveste vanzatorul, exercita drepturile si executa obligatiile cumparatorului, iar in ce priveste cumparatorul, exercita drepturile si executa obligatiile vanzatorului.

Acesta este principiul pe care se sprijina caracteristica de depersonalizare a tranzactiilor bursiere pe care am comentat - o in primul capitol al cartii si care devine functionala prin garantarea financiara a obligatiilor partilor contractante, cumparatori si vanzatori de instrumente financiare derivate, in lipsa vreunui efort conjugat al acestora.