Diagnosticul riscului

DIAGNOSTICUL RISCULUI

Notiunea de risc intr-un mod plastic inseamna "evaporarea" profiturilor investitiilor realizate.

Analiza riscului unei intreprinderi este legata de variabilitatea profiturilor ei trecute dar mai ales cele viitoare.

Variabilitatea profitului are doua parti:

partea sistematica (riscul sistematic) este legata de conditiile generale ale economiei, ale pietei in care concureaza intreprinderea;

partea nesistematica (riscul nesistematic) este legata de specificul intreprinderii, de politica adoptata de aceasta.

Foarte importanta este analiza relatiei rentabilitate - risc care ofera o clasificare mai buna a oportunitatilor de investitii.

exista investitii ce nu presupun nici un risc pentru cei ce plaseaza capitalurile. Exemplu: rentabilitatea investitiilor in bonuri de tezaur sau obligatiuni emise de stat este fara risc.

Investitiile din sectorul privat prezinta riscuri mai mari: rentabilitatea promisa nu va fi niciodata aceeasi cu cea realizata in viitor, de aceea managerul pe langa analiza de rentabilitate trebuie sa cuantifice si riscul asociat acesteia.

O analiza a riscului unui proiect de investitii presupune trei etape:

Identificarea surselor riscului

Masurarea riscului

Ajustari in vederea eliminarii riscului.

Identificarea surselor riscului: sursele variabilitatii profitului pot fi:

variabilitatea vanzarilor

levierul exploatarii este determinat de proportia costurilor fixe de exploatare in totalul costurilor intreprinderii.

riscul afacerilor

levierul cheltuielilor financiare este determinat de proportia cheltuielilor financiare in totalul costurilor.

Riscul afacerii va fi riscul exploatarii in cazul in care afacerile sunt finantate doar pe baza capitalurilor proprii.

Factorii determinanti ai riscului exploatarii sunt:

levierul exploatarii

variatia vanzarilor

Daca finantarea afacerii se realizeaza si din imprumuturi financiare atunci intervine si riscul financiar, adica levierul cheltuielilor financiare.

Relatia variabilitatii preturilor este data de :

Vprof (%) = levierul cheltuielilor financiare x levierul exploatarii x variabilitatea vanzarilor.

Variatia profitului este conditionata in primul rand de variatia vanzarilor, nivelul levierelor vor afecta intr-o masura mai mica sau mai mare variabilitatea profitului.

Masurarea acestor leviere este destul de dificila deoarece se apeleaza la indicatori de rezultate, cum ar fi profitul din exploatare sau profitul brut.

Cu ajutorul acestor indicatori se determina anumiti coeficienti de elasticitate ce fac legatura intre variabilitatea cifrei de afaceri si variabilitatea profitului si care cuprind si influenta levierelor intreprinderii.

Un nivel ridicat al levierului de exploatare duce la un coeficient de elasticitate ridicat si toate acestea conduc la o variabilitate sporita a profitului.

Majorarea levierului financiar duce la cresterea coeficientului de elasticitate si mai departe la o variabilitate sporita a profitului.

Relatia de exprimare a variabilitatii profitului pe baza coeficientului de elasticitate este exprimata astfel:

Vprof = V CA x coeficientul de elasticitate al exploatarii X coeficientul de elasticitate al levierului financiar

Pentru urmarirea variabilitatii profitului se apeleaza la o analiza de sensibilitate a care permite defalcarea variabilitatii profitului intreprinderii pe principalii factori de risc ce conditioneaza nivelul acestuia si anume:

marimea pietei;

cota de piata;

pretul de vanzare al produselor fabricate;

marja asupra cheltuielilor variabile;

cheltuieli fixe de exploatare;

cheltuieli fixe financiare (dobanzi)

Analiza de sensibilitate presupune determinarea procentului de variatie a profitului functie de modificarea unuia dintre factorii de risc in conditiile in care ceilalti factori se considera constanti.

Pentru aceasta se calculeaza coeficientul de elasticitate a profitului in raport cu variatia marimii factorilor de risc dupa relatia:

e = %

Pn - variatia profitului net fata de nivelul sau initial

PNo - marimea initiala a profitului net

F - variatia valorii factorilor de risc fata de nivelul sau initial

Fo - marimea initiala a factorului de risc

% - procentul de variatie a profitului net la o variatie de un procent a marimii factorului de risc.

Exemplu:

Pentru o intreprindere de producere si comercializare a incaltamintei de dama se dispune de urmatoarele date:

valoarea factorilor determinanti ai marimii profiturilor in diferite stari de conjunctura economica: favorabila, neutra si nefavorabila se prezinta astfel:

Marimea cifrei de afaceri = 500.000 x 22,5 = 112,5 x 2 = 225.000

Rezultatul exploatarii = 225.000 - 115.000 - 25.000 = 85.000

Cheltuielile variabile = 225 x 0,49 = 115.000

Impozitul pe profit = 85.000 - 15.000 = 70.000 x 25% = 17.500

Profitul net = 70.000 - 17.500 = 52.500

matricea variatiei profitului:

Din analiza acestor indicatori rezulta:

coeficientul de elasticitate prezentat in tabel arata cat din variatia profitului se datoreaza fiecarui factor;

factorul "dimensiunea pietei" are un impact mai mare asupra variatiei profitului in comparatie cu ceilalti factori si ca atare se va acorda o atentie deosebita previziunilor privind marimea acestui factor.

pornind de la marimea acestor coeficienti de elasticitate managerul poate identifica factorii cu influenta ridicata asupra valorii profitului orientand astfel eforturile in acea directie care ar aduce cele mai mari cresteri - in cazul nostru cota de piata cu un coeficient de elasticitate de 7,87% ceea ce trebuie sa conduca catre o crestere acestei cote de piata pentru a se obtine un profit mai mare.

valoarea negativa a coeficientilor de elasticitate arata relatia inversa existenta intre evolutia marimii factorului respectiv si cea a profitului - in cazul nostru cresterea cheltuielilor fixe de exploatare cu un procent va determina o reducere cu 1,5% a profitului realizat de intreprindere.

metoda scenariilor:

presupune estimarea variatiei rezultatelor intreprinderii pornind de la scenariile de evolutie a starii economice;

in practica aceasta metoda este folosita numai pentru a face estimari punctuale ale profitului pentru diferite scenarii de evolutie a intreprinderii;

fiecare din aceste stari de conjunctura economica are o anumita probabilitate de realizare cum ar fi: 20% pentru starea favorabila; 50% pentru cea neutra si 30% pentru nefavorabila.

Aceasta inseamna ca in viitor intreprinderea va obtine un profit de 52.500 cu o probabilitate de 20% sau unul de 15.000 cu o probabilitate de 50%; exista insa si o probabilitate de 30% de a obtine pierderi in suma de 11.000.

Modalitati de masurare a riscului:

A.    Evaluarea riscului ca indicator statistic.

Masurarea riscului unui proiect de investitii sau al unei intreprinderi presupune cuantificarea variabilitatii profitului previzionat.

Pentru masurarea riscului se pot folosi urmatorii indicatori statistici:

dispersia profitului

se va estima luand in calcul valorile punctuale ale profitului obtinut in fiecare situatie si probabilitatea realizarii fiecarui scenariu;

relatia de calcul este:

δ² = ∑ pi x (p_ni - p_n)²

p_n = ∑ p_i x p_ni

variatia profitului

p_i - profitabilitatea aferenta realizarii scenariului "i" de evolutie  a afacerii

p_ni - profitul posibil de realizat in scenariu "i"

p_n - profitul mediu realizabil

abaterea medie patratica

s

valoarea abaterii medie patratica este utila pentru determinarea intervalului de variatie probabila a profiturilor viitoare.

coeficientul de variatie:

se determina prin raportarea valorii medii a profitului realizabil la abaterea medie patratica specifica acestuia

cu cat valoarea acestui coeficient este mai mare cu atat proiectul respectiv este mai putin riscant;

cu ajutorul acestui coeficient se pot realiza comparatii intre riscurile proiectelor de dimensiuni diferite.

B.    Arborele de decizie conventionala sau stocastic.

a) Arborele de decizie conventionala:

evenimentele viitoare prezente in arborele de decizie sunt considerate certe, probabilitatea asociata acestora fiind 1

fiecarei decizie posibile de luat de catre manager i se asociaza o probabilitate;

realizarea unui eveniment viitor poate implica adoptarea uneia sau mai multor cai de urmat, suma probabilitatilor aferente tuturor acestor posibile evolutii fiind egala cu 1;

sunt evidentiate cash-flow-urile rezultate aferente fiecarei decizii adoptate de catre manager.

b) Arborele stocastic de decizie:

opereaza simultan atat cu incertitudinea cat si cu elaborarea secventiala a deciziilor;

este similar cu arborele decizional clasic;

prin acest arbore vor putea fi evaluate toate caile de evolutie a proiectului de investitii ce pornesc din punctele de decizie cu ajutorul unui model de simulare.

C.    Simularea Hertz si simularea Monte Carlo

aceste tipuri de analiza a riscului presupune:

luarea in calcul a diversilor factori de risc si cuantificarea influentei lor asupra rezultatelor intreprinderii.

estimarea distributiei de probabilitate pentru fiecare factor de risc ce are impact asupra variabilitatii profitului proiectului de investitii sau intreprinderii.

simularea combinatiilor posibile ale valorilor pe care factorul de risc le poate lua in vederea estimarii intervalului de valori posibile ale profitului.

Modelul Hertz

realizeaza analiza riscului asociat realizarii profitului luand in calcul toate influentele posibile ale factorului de risc;

se finalizeaza prin trasarea curbei probabilitatilor pentru variabila analizata;

are un neajuns in sensul ca porneste de la ipoteza ca distribuirile de probabilitati ale factorilor determinanti sunt independente si normale

Modelul Monte-Carlo

elimina neajunsurile modelului Hertz

creste gradul de complexitate a analizei ceea ce necesita utilizarea unor soft-uri adecvate

se apropie foarte mult de realitatea economica din intreprindere

simularea profiturilor sau cash-flow-rile urmatoare se face pornind de la valorile extrase de calculator in procesul de simulare pentru fiecare varianta sau factor de risc.

Ajustari in vederea eliminarii riscului

Presupune:

estimarea valorii proiectului tinand cont de marimea riscului asumat de investitor

aceasta estimare se poate realiza prin:

folosirea unei rate de actualizare a cash-flow-rilor ce includ in marimea lor si remunerarea riscului investitiei

reducerea duratei de viata a proiectului sau diminuarea cash-flow-rilor previzionate.