Managament financiar strategic

MANAGAMENT FINANCIAR STRATEGIC

Politica de investitii.

Importanta si clasificarea investitiilor.

Decizia de investitie:

este cea mai importanta decizie la nivelul managementului firmei;

de corecta fundamentare a ei depinde afirmarea pe piata a firmei, cresterea cotei de piata, dominarea pietei.

Investitia reprezinta:

cresteri de sume alocate in active imobilizate sau active circulante nete;

ori ce suma alocata in prezent de la care se asteapta rezultate in viitor.

Clasificarea investitiilor:

a) in functie de sfera de aplicare:

investitii in activele firmei (active curente, imobilizate) duc a cresterea averii firmei

investitii in resurse umane, duc la cresterea productivitatii muncii si atasamentului fata de firma.

investitii in publicitate, duc la cresterea imaginii firmei si in final la cresterea vanzarilor.

b) in functie de obiectivele urmarite.

investitii de inlocuire ale unor active imobilizate ale firmei

investitii de modernizare a activelor existente

investitii de modificari structurale ale firmei.

c) in functie de mediul in care se realizeaza investitia:

investitii in mediu cert

investitii in mediu incert

Elementele financiare ale unei investitii in mediu cert

Urmarirea performantelor unui proiect de investitii se face cu ajutorul unor indicatori dintre care cel mai important este valoarea actuala neta (VAN)

VAN = VA (CFD) - VA (investitii)

VA (CFD) - valoarea actuala a fluxurilor viitoare actualizata

VA (investitii) - valoarea actuala a cheltuielilor cu investitia

VAN se mai calculeaza si dupa urmatoarea relatie:

VAN = - Io +

Io - investitia initiala

CFDt - cash-flow-ul disponibil la momentul t

VRn - valoarea reziduala a proiectului de investitie la momentul n

n - durata de functionare a proiectului de investitie

k - rata de actualizare

Elementele financiare fundamentale ale unui proiect de investitii sunt:

Cheltuieli de investitii

Cash - flow-ul disponibil

Valoarea reziduala

Rata de actualizare

Durata de viata a proiectului de investitie

Cheltuieli de investitii (Io)

reprezinta suma costurilor legate de darea in functiune a proiectului si anume:

o  costurile ocazionate de achizitia de active inclusiv impozitele si taxele aferente

o  cheltuieli pentru punerea in functiune a proiectului (cercetare, publicitate etc.)

o  finantarea necesarului de fond de rulment din exploatare (active circulante nete)

daca cheltuielile se esaloneaza pe parcursul unei perioade mai indelungate este necesar un calcul de actualizare.

Exemplu: O investitie se realizeaza in 3 ani realizandu-se 4 plati.

Prima plata acum 3 ani (S1)

A doua plata dupa 2 ani (S2)

A treia plata dupa 1 an (S3)

A patra plata dupa 6 luni (S4)

Suma valorilor pentru cele patru plati actualizate la momentul darii in functiune a proiectului de investitie in conditiile unei rate constante de actualizare (k) va fi:

Io = S1(1+k)³+ S2(1+k)²+ S3(1+k)¹+ S4(1+k)^0,5

Dimensionarea lucrarilor de investitii fundamentate la momentul deciziei poate diferi semnificativ de dimensionarea reala datorita unor cresteri ale pretului pentru materiale, utilaje, manopera etc.

Cash-flow-rile disponibile

CFD = PN +AMo + Dobanzi + CrEc

PN = CA - CV - CF - AMo - Dobanzi - IP

PN - profitul net previzionat a fi generat de proiectul de investitii respectiv

AMo - cheltuieli cu amortizarea previzionata pentru proiectul de investitii

Dobanda - cheltuieli cu dobanda pentru finantarea proiectului

CrEc - cresterea economica respectiv investitiile aditionale in active circulante nete

CA - cifra de afaceri aferenta proiectului de investitii

CV - cheltuieli variabile aferente proiectului de investitii

CF - cheltuieli fixe de exploatare generate de investitii

IP - impozitul pe profit obtinut din exploatarea proiectului

Cash-flow-ul disponibil reprezinta o diferenta intre incasarile si platile generate de punctele de analiza a investitiei

Previzionarea cash-flow-lui disponibil necesita previzionarea fiecarui factor explicativ astfel:

Profitul net se va previziona luandu-se in calcul numai fluxurile marginale generate de proiectul de investitie

Amortizarea se va previziona functie de regimul de calcul aplicat investitiei (liniar, degresiv, accelerat)

Cheltuielile cu dobanzile se iau in calcul dobanzile aferente creditelor contractate pentru finantarea proiectului de investitii analizat

Impozitul pe profit se va previziona pe baza ratei de impozitare si a profitului impozabil previzionat

Cresterea economica generata de proiectul de investitii cuprinde:

o  Investitii aditionale in imobilizari

o  Modificarea nivelului activelor circulante nete de exploatare

Valoarea reziduala

Reprezinta fluxul net de numerar generat de operatiunea de dezinvestire (scoaterea din functiune a investitiei)

Valoarea reziduala este determinata de:

Valoarea de piata la care se poate vinde investitia

Alte elemente cu caracter rezidual

Valoarea materialelor recuperate, etc.

Momentul n ales pentru fundamentarea incheierii previziunii va fi identic cu durata de viata a investitiei:

In cazul utilajelor momentul n va reprezenta durata normala de functionare

Valoarea reziduala va fi data de valoarea componentelor sale rezultate in urma demontarii utilajelor si care pot fi valorificate pe piata

Rata de actualizare

Reprezinta de rentabilitate ceruta de investitor.

Intr-un mediu cert aceasta rata nu ridica probleme deosebite in actualizarea ei.

Se utilizeaza trei tehnici de determinare a ratei de actualizare:

Costul de oportunitate

Rata fara risc si o serie de rate de risc

Costul mediu ponderat al capitalului

a) Costul de oportunitate:

Utilizeaza urmatoarele rate de actualizare sau pentru actualizare:

Rata inflatiei

Constituie un reper minimal

Un investitor urmareste inregistrarea unei rate de rentabilitate superioara ratei inflatiei sau al pretului mentinut la nivelul actual

Rata de rentabilitate fara risc

Daca nu se realizeaza aceasta rata proiectul trebuie respins

Exemple de rate fara risc: rata dobanzii la bonurile de tezaur, rata dobanzii la CEC, rata medie a dobanzilor la bancile agreate de BNR, rata de dobanda la depozite. Bancile sunt considerate cu un grad de risc satisfacator.

Rata medie de rentabilitate din sectorul de activitate, se considera ca toate firmele dintr-un anumit sector sunt afectate de aceeasi factori de risc.

Rata medie de rentabilitate a economiei, fiecare proiect de investitii trebuie comparat cu performantele generale ale intregii economii.  

b) Rata fara risc

Relatia de calcul este urmatoarea:

K = Rf + Π

K = rata de actualizare

Rf = rata fara risc

Π = prima de risc

In acceptiunea acestei rate prin risc se defineste un factor a carui actiune poate determina o scadere posibila a nivelului cash-flow-lui disponibil.

Prima de risc se determina prin suma unui anumit numar de prime partiale, cuantificand impactul anumitor factori de risc asupra proiectului de investitii adoptat.

Astfel de prime de risc pot fi date de:

Aparitia unui concurent puternic in zona in care firma isi desfasoara activitatea

Modificarea structurii cererii solvabile

Eventualele incidente care pot afecta imaginea firmei

Posibilitatea scaderii nivelului de trai care pot duce la lipsa de bani pentru cumparari

Cresterea preturilor la materii prime, marfuri etc.

Pierderea persoanei cheie din firma

Fiecare firma este afectata de proprii factori de risc. Exemplu: pentru un restaurant factorii de risc pot fi: scaderea veniturilor clientilor, cresterea preturilor la materiile prime utilizate, aparitia unui concurent in zona, pierderea bucatarului sef.

c) Costul mediu ponderat al capitalului.

Fiecare furnizor de capitaluri utilizate in finalizarea proiectului de investitii solicita o anumita rentabilitate ce se constituie intr-un cost pentru firma.

Acest cost se determina dupa relatia:

Kmpk =

Kmpk - costul mediu ponderat al capitalului

x_i - ponderea sursei de finantare i in totalul capitalului investit

k_i - costul aferent sursei de finantare i

Costul mediu ponderat al capitalului se calculeaza prin raportarea la doua surse principale de finantare:

Capitalul propriu

Imprumuturile

Criterii de evaluare a proiectelor de investitii independente in mediu cert

Valoarea actuala neta (VAN)

Este cel mai elocvent indicator de selectie a proiectelor de investitii

Evidentiaza castigul efectiv in unitati monetare comparabile cu cel de la momentul actual, de care va beneficia intreprinderea prin adoptarea proiectului de investitii supus analizei.

Pentru adoptarea unui proiect de investitii criteriul este ca VAN sa fie mai mare decat 0;

Pentru alegerea unei investitii din mai multe posibile se va alege cea cu VAN pozitiva maxim

Deficiente ale criteriului VAN:

Nu are in vedere constrangeri bugetare

Nu ia in consideratie posibilele modificari ale ratelor de rentabilitate cerute de investitori in functie de ratele de dobanda de pe piata.

Nu tine cont de interdependentele dintre proiectele de investitii

Rata interna de rentabilitate (RIR)

RIR = K_min +

K _min - K_max - intervalele ratei de actualizare

Aceasta rata interna este rata de rentabilitate minim acceptata pentru un proiect de investitii

Rata interna de rentabilitate modificata (RIRM)

RIRM =

n - rentabilitatea la care cash-flow-rile pot fi fructificate

Aceasta rata presupune ca toate cash-flow-rile disponibile degajate de investitie sunt fructificate la rata de rentabilitate caracteristica firmei (rentabilitate economica)

Termenul de recuperare

Reprezinta durata in care se recupereaza fondurile investite

Se au in vedere cash-flow-rile degajate de investitie in fiecare an pe toata durata de recuperare a investitiei

Indicele de profitabilitate (IP)

IP=

Exprima castigul net obtinut pe o unitate monetara investita. Se calculeaza ca raport dintre cash-flow-ul disponibil actualizat si valoarea investita.

Proiectul de investitii este profitabil daca IP este mai mare decat 1 in conditiile in care VAN este mai mare ca 0.

Indicele de profitabilitate permite analiza comparativa a proiectelor pentru care efortul investit este diferit.

Costul anual echivalent (CAE)

CAE =     a_(n)=

La alegerea proiectelor de investitii se va alege acel proiect pentru care costurile (de investitie si exploatare) sunt minime.

CAE apare in fiecare an de exploatare iar valoarea actuala a acestuia este egala cu valoarea actuala a tuturor costurilor nete.

Costul net reprezinta diferenta dintre costurile totale si venituri si eventualele economii fiscale.

Costul anual net este egal cu cheltuielile operationale + cheltuielile investitionale suplimentare + cheltuielile cu dobanzile (daca investitia se realizeaza cu imprumuturi) - venituri - economii de impozit aferente amortizarii - economii de impozit aferente dobanzii.

Pragul financiar de rentabilitate (CApfr)

CA_pfr = a_n=

Acest indicator semnifica valoarea minima a cifrei de afaceri pentru ca investitia sa fie profitabila.

Daca prin investitie se incaseaza valori mai mari decat acest prag investitia genereaza cash-flow-uri actualizate inferioare cheltuielilor initiale cu realizarea proiectului iar VAN este mai mic decat 0.

Politica de finantare si costul capitalului

Sursele de finantare la dispozitia firmei

Pentru realizarea obiectivului firmei pe termen lung, acela dea realiza o rentabilitate ridicata pentru capitalurile investite, managerii trebuie sa-si stabileasca obiective pe termen lung.

Identificarea unui nivel optim de indatorare si realizarea unei politici de indatorare cat mai eficienta.

Construirea unei strategii curente privind politica de dividende

Alegerea surselor de finantare in concordanta cu obiectivele finantate si cu mediul economic in care actioneaza.

Strategia financiara, sa  urmareasca in permanenta indicatorii profitului net pe actiune si dividende pe actiune

O politica de capitalizare argumentata actionarilor astfel incat firma sa se intareasca pe piata

Sursele de finantare sunt grupate astfel:

a) Surse interne:

Amortizarea

Profitul net reinvestit

b) Surse externe

Cresteri de capital prin aporturi in natura si emisiuni de actiuni

Indatorare prin credite bancare, credite obligatare si leasing

Sursele interne:

Sunt mai putin riscante

Pot genera nemultumiri din partea actionarilor

Actionarii pot alege intre:

a) Dividende si crestere economica

b) Un castig imediat si cert prin dividende si un castig viitor incert rezultat din reinvestirea profitului in dezvoltarea viitoare a firmei.

Sursele externe:

Indatorarea firmei prin imprumuturi pe termen scurt (credite bancare, comerciale) si imprumuturi pe termen lung (imprumuturi bancare si obligatare)

Emisiunea de noi actiuni comune sau preferentiale. In cazul actiunilor comune nu obliga firma la plati periodice fixe asa cum se intampla in cazul actiunilor preferentiale

Modificarea raportului datorii/capital propriu ceea ce impune firmei sa modifice si cuantumul datoriilor pentru a mentine un nivel optim. Se actioneaza si din punct de vedere al actiunilor care poate fi atractiv pentru investitorii ce nu au detinut nici un titlu dintre cele emise anterior de firma in cazul actiunilor comune, iar pentru actiunile preferentiale castigurile sunt certe indiferent de evolutia rezultatelor firmei. 

Emisiuni de obligatiuni:

Costul datoriilor este limitat in principiu la plata dobanzilor care insa duce la micsorarea trezoreriei atunci cand se face plata

Dobanzile platite afecteaza marimea profitului si majoreaza costul datoriilor ducand la cresterea riscului de faliment.