Tehnica tranzactiilor la termen

TEHNICA TRANZACTIILOR LA TERMEN

1. Principalele caracteristici ale tranzactiilor la termen

Unul din principalele criterii de diferentiere a tranzactiilor comerciale il constituie momentul executarii contractului.

In majoritatea cazurilor, livrarea si plata (marfii sau serviciilor) au loc, cel putin din punct de vedere teoretic, imediat dupa incheierea contractului, situatie in care poarta denumirea de contract spot. In practica, executarea contractului spot (livrarea si plata marfii sau a serviciilor) se realizeaza in termene cuprinse intre 24 de ore si 10 zile, caracteristica de baza a acestui tip de contract consta in faptul ca presupune livrarea obligatorie a marfii si efectuarea platii la

cursul spot sau la cursul la vedere stabilit pe in ziua respectiva. Spre deosebire de tranzactiile spot, tranzactiile la termen presupun existenta unui decalaj (de regula, intre cateva luni si un an si jumatate), intre momentul incheierii

contractului si momentul indeplinirii obligatiilor, care sunt executate la pretul stabilit de plati prin negociere in momentul finalizarii contractului de vanzare-cumparare.

Tranzactiile la termen pot fi:

Tranzactii cu livrare amanata (forward);

Tranzactii cu livrare viitoare (futures);

Tranzactii cu optiuni.

2. Contractele la termen forward

Un contract forward se bazeaza pe un acord privat intre doua parti - vanzatorul si cumparatorul - de a livra si, respectiv de a plati, la o data viitoare prestabilita o marfa (valuta sau titlu financiar), la un pret convenit in momentul contractarii.

De exemplu, abonamentul la o revista reprezinta un contract forward. Achitand costul abonamentului la o anumita revista pentru un an intreg, abonatul va plati un pret ce va fi blocat, ca si in cazul unui contract forward. Cu alte cuvinte, chiar daca pretul revistei va creste la chioscul de ziare, abonatului i se va percepe, pe toata durata valabilitatii

abonamentului, pretul convenit anterior. In concluzie, contractul forward este determinat deci, de elementele sale esentiale - parti (cumparatorul si vanzatorul), obiect, pret, termen de livrare/plata - in momentul

incheierii tranzactiei. Ceea ce ramane incert insa este valoarea contractului in momentul derularii, tinand cont faptul ca intre momentul contractarii si cel al executarii, pretul se modifica pe piata. Prin urmare, in urma tranzactiei, una din parti va inregistra in mod cert un profit, iar cealalta, o pierdere, dupa cum pretul pietei in momentul executarii contractului este mai mic sau mai mare decat pretul din momentul contactarii.

3. Contractele la termen futures

Tranzactiile futures au aparut si s-au dezvoltat pe baza tranzactiilor forward, fiind practic vorba de produse tranzactionate aproximativ echivalente, tratate insa pe pietele organizate (denumite in mod generic burse de marfuri, chiar daca, in prezent, multe dintre acestea tranzactioneaza cu precadere valori derivate bazate pe marfa sau pe alte active). Spre deosebire de contractul forward, conditiile contractului futures sunt standardizate in ceea ce priveste natura obiectului comercializat (o marfa de o anumita calitate si cantitate, o anumita valuta) si scadenta contractului. Cu alte cuvinte, contactele forward standardizate s-au transformat in contracte futures. Astfel, un contract futures se concretizeaza intr-un angajament standardizat de vanzare-cumparare a unui activ (marfa, titlu financiar, instrument monetar), denumit active suport, tranzactionat la bursa, la un pret stabilit in momentul incheierii tranzactiei, cu lichidarea contractului la o data viitoare.

3.1. Mecanismul de tranzactionare pe piata futures

Principalele caracteristici ale contractelor futures constau in modalitatea specifica de tranzactionare a acestora.

Clientul, cumparator sau vanzator, care doreste sa intre pe piata futures va da un ordin de cumparare sau de vanzare brokerului sau agent, ordin ce este preluat si notat pe tichetul de ordine, fiind consemnate totodata si datele definitorii ale tranzactiei. Tranzactiile pe piata futures se pot initia fie prin deschiderea unei pozitii de cumparare

(in acest caz se poate spune ca pozitia este "long", sau cumparatorul detine o pozitie "long"), fie prin deschiderea unei pozitii de vanzare (caz in care vanzatorul detine o pozitie "short"). Pentru evitarea confuziilor trebuie precizat faptul ca pozitia "short" nu reprezinta operatia inversa, imediata, a pozitiei "long", adica un operator care a avut initial o pozitie

"long" (prin cumpararea de contracte futures), prin vanzarea ulterioara a contractelor cumparate in vederea compensarii pozitiei pe piata, nu devine in mod automat "short". Concret, operatorul care detine o pozitie "short" vinde, de fapt, contacte futures pe care nu le detine, bazandu-se pe o tendinta descrescatoare a preturilor, care sa-i permita rascumpararea acestora, la scadenta, la un pret mai mic, obtinand astfel un profit. Aceasta constituie de fapt regula de baza pe pietele futures: fie cumpararea unui contract la un anumit pret si vanzarea lui la un pret mai mare, fie vanzarea la un anumit pret si cumpararea la un pret mai mic, in ambele cazuri urmarindu-se obtinerea de profit. Un aspect deosebit de important al mecanismului acestor tranzactii consta in tipul ordinelor transmise de clienti, ordine pe care brokerii de ring trebuie sa le duca la indeplinire.

In acest domeniu tipologia este foarte vasta, principalele diferentieri facandu-se in functie de momentul executarii ordinelor, de restrictiile de pret si de calitate. Cel mai uzitat tip de ordin este ordinul "la piata" (in limba engleza: "market order"), care semnifica faptul ca ordinul trebuie sa fie executat de catre brokerul de ring imediat ce a

fost primit de la agentia sa.

3.2. Asemanari si deosebiri intre contractele forward si contractele futures

Pornind de la cele expuse mai sus, se poate observa ca principalele caracteristici ale contractelor futures sunt urmatoarele:

intr-un contract futures, conditiile contractuale sunt standardizate in ceea ce priveste natura activului suport negociat, cantitatea contractata si data livrarii;

pretul contractelor futures este stabilit la bursa, printr-o procedura specifica de negociere (strigare intr-o piata de licitatie, la o bursa autorizata) si variaza in functie de conditiile pietei, valoarea contractului nemaifiind fixa, ca in cazul contractelor forward, ci variabila, contractul futures fiind actualizat zilnic, prin marcarea la piata;

executarea contractelor futures este garantata de Casa de Compensatie si, spre deosebire de contractele forward, riscul de neindeplinire al obligatiilor contractuale este nul;

lichidarea contractului futures poate fi facuta fie prin livrare fizica (circa 2% din cazuri), fie prin compensare cu o operatie de sens contrar, adica operatorul cu pozitie "long" isi inchide pozitia printr-o vanzare, iar cel cu pozitie "short" se acopera printr-o cumparare;

faptul ca inclusiv pe pietele unde livrarea fizica este permisa, acest lucru are loc in mai putin de 2% din cazuri, dovedeste faptul ca participantii nu intra pe piata futures cu intentia de a cumpara, respectiv a vinde activul suport al contractului, ci pentru a efectua

operatii speculative;

pe piata futures nu au acces direct decat membrii bursei care, prin reprezentantii lor (brokeri de ring, deckeri, runneri, agenti de bursa), actioneaza la ordinele clientilor si pot determina, prin sfaturile si opiniile lor, directii de actiune.

4. Contracte futures pe valute

Contractele futures pe valute (in limba engleza: currency futures) sunt contracte ce includ in continutul lor specificatia expresa a unui volum standard dintr-o anumita moneda ce va fi schimbata la un anumit termen4. Altfel spus, un contract futures pe valute reprezinta o obligatie, asumata in cadrul bursei futures, de a cumpara sau de a vinde o valuta in viitor,

conform specificatiilor cuprinse in contract.

4.1. Geneza si caracteristicile contractelor futures pe valute

In perioada moderna, unul din principalele obiective ale organizarii schimburilor in cadrul bursei il reprezinta asigurarea operativitatii tranzactiilor comerciale si financiare si realizarea acestora pe o baza standardizata. Necesitatea extinderii si intensificarii schimburilor a generat o tendinta de "dematerializare" a marfurilor, de la bunuri determinate fizic trecandu-se treptat la mostre si esantioane si de la acestea, la titluri pe marfa. Prin urmare, bursa simplifica activitatea de

tranzactionare si reduce practic negocierea la elementele sale esentiale: sensul operatiunii (vanzare-cumparare), marfa, calitatea, pretul si termenul de livrare.

4.2. Categorii de contracte futures tranzactionate in Romania

Contractele financiare futures pot imbraca mai multe forme, in functie de natura activului suport tranzactionat, drept pentru care putem distinge trei categorii de contracte futures:

contracte futures pe valute;

contracte futures pe indici bursieri;

contracte futures pe rata dobanzii.

In prezent, in Romania, la Bursa Monetar-Financiara si de Marfuri Sibiu (BMFMS) se tranzactioneaza doar primele doua categorii de contracte futures - pe valute si pe indici bursieri. Lansarea contractelor futures avand drept activ de baza rata dobanzii constituie un obiectiv avut in vedere de BMFMS, ce urmeaza a fi realizat in viitorul apropiat.

4.2.1. Terminologia utilizata pe piata futures in Romania

Mecanismele de tranzactionare a contractelor futures la Bursa Monetar-Financiara si de Marfuri Sibiu (Sibiu Monetary Financial & Commodities Exchange) fac necesare cunoasterea si intelegerea terminologiei specifice cu care se opereaza in mod frecvent. Principalii termeni, cel mai des utilizati in cadrul Bursei sibiene sunt:

_ Bursa este institutia care pune la dispozitia participantilor cadrul organizat in care se pot desfasura tranzactiile bursiere;

_ Casa de Compensatie este organismul care garanteaza si care cere garantii pentru toate tranzactiile la termen ce se desfasoara prin bursele de marfuri;

_ Agentia de Brokeraj este o societate comerciala, membra a unei burse de marfuri, autorizata sa efectueze tranzactii in nume propriu sa in numele clientilor sai;

_ Membru compensator este unicul participant la tranzactiile futures si cu optiuni care poate avea legaturi directe cu Casa de Compensatie. In calitate de membru compensator apare o societate comerciala, membra a Casei de Compensatie, prin intermediul careia se desfasoara relatia client/Casa de Compensatie in ceea ce priveste compensarea, garantarea si decontarea sumelor necesare tranzactiilor la termen;

_ Broker este o persoana fizica, angajat al unei Agentii de brokeraj, autorizata de Bursa Monetar-Financiara si de Marfuri Sibiu (Sibiu Monetary Financial & Commodities Exchange) sa execute in ring ordinele de vanzare sau de cumparare;

_ Client este o persoana fizica sau juridica, la ordinul caruia sunt tranzactionate contracte futures sau cu optiuni, exclusiv printr-un intermediar de bursa (Agentie de Brokeraj), asumandu-si intreaga raspundere pentru tranzactiile efectuate;

_ Cont de marja este contul deschis de un client la Casa de Compensatie sau la Agentia de Brokeraj, in/din care se crediteaza/debiteaza urmatoarele sume cerute de regulamentul de tranzactionare:

marja initiala;

marja de mentinere;

comisioane;

rezerve;

garantii;

profit;

pierderi din tranzactii.

_ Marja initiala este suma existenta in contul de marja, necesara pentru initierea fiecarui contract la termen;

_ Marja de mentinere este suma minima care trebuie sa existe in contul de marja pentru mentinerea pozitiilor deschise;

_ Apelul in marja reprezinta solicitarea Casei de Compensatie sau a Agentiei de Brokeraj pentru suplimentarea cu fonduri a contului de marja, in situatia in care suma existenta in acest cont scade sub nivelul marjei de mentinere. Aceasta solicitare trebuie onorata de client pana cel tarziu inaintea inceperii sesiunii de tranzactionare de a doua zi;

_ Marcarea la piata a pozitiilor deschise este operatiunea efectuata de Casa de Compensatie, la sfarsitul fiecarei sesiuni de tranzactionare, actiune prin care se face ajustarea zilnica a contului de marja rezultata in urma profitului sau a pierderii din contractele futures incheiate, in raport cu evolutia pretului de marcare (cotare) la piata al fiecarei sesiuni de tranzactionare;

_ Pozitia deschisa este reprezentata de un contract futures care nu a fost inca lichidat printr-o operatiune de sens contrar;

_ Pozitia descoperita este o pozitie deschisa care nu are acoperita marja de mentinere;

_ Lichidarea (compensarea) pozitiilor deschise este operatiunea prin care titularul contului de marja incheie o operatiune, opusa celei initiale;

_ Lichidarea fortata este o operatiune de lichidare in ring a pozitiilor descoperite, in urma unui ordin dat de Casa de Compensatie sau din initiativa Agentiei de Brokeraj, in cazul in care clientul nu raspunde apelului in marja lansat.

4.2.2. Contractele futures pe valute

Asa cum s-a precizat mai sus, un contract futures pe valute reprezinta un angajament, asumat in cadrul bursei futures, de a cumpara sau vinde un activ monetar (o valuta) la o data viitoare, in conditiile stabilite prin contract, in momentul incheierii acestuia.Contractele futures pe valute au luat fiinta, in tara noastra, tot la Bursa Monetar-Financiara si de Marfuri Sibiu, incepand din luna august a anului 1997, in present tranzactionandu-se urmatoarele tipuri de contracte:

contracte futures pe dolarul S.U.A. (ROL/USD);

contracte futures pe euro (ROL/EUR);

contracte futures EUR/USD.

4.2.2.2. Hedging si speculatie pe piata futures a contractelor in valuta in

Romania

Pe baza celor prezentate pana acum, se poate observa cu usurinta ca operatiunile futures au la baza urmatoarele motive:

acoperirea unui risc valutar (operatiune cunoscuta sub denumirea de hedging);

operatiuni speculative.

a) Initierea unui contract futures pe valuta, in scop de hedging Hedging-ul reprezinta in principal o operatiune de protejare, prin intermediul pietei futures, impotriva riscului de modificare nefavorabila de pe piata cash. Astfel, posibilitatea stabilirii unui anumit pret pentru produse, cu mult timp inainte ca acestea sa fie vandute,

reprezinta cel mai mare avantaj al compensarii riscului in piata. De exemplu, un importator care urmeaza sa achite o factura externa peste 40 de zile, va initia o pozitie de cumparare (long) de contracte futures pe valute, in vederea protejarii riscului de depreciere a leului pe piata valutara.Insa este evident faptul ca, asa cum s-a mai mentionat, la Sibiu Monetary Financial &Commodities Exchange nefiind permisa livrarea fizica a valutei, importatorul nu va intra in

posesia valutei in momentul scadentei, dar va beneficia, in schimb, de:

castigul obtinut din diferenta intre pretul futures al dolarului si cursul valutar comunicat de Banca Nationala a Romaniei in ziua scadentei (in cazul in care datele scadentei contractului futures si cea a contractului comercial coincid);

diferenta intre pretul de vanzare al contractului si cel de cumparare, in cazul in care se efectueaza compensarea printr-o operatie de sens contrar, pe perioada de valabilitate a contractului. Prin urmare, importatorul va cumpara valuta (fizic) tot de pe piata valutara, dar pierderea sa va fi astfel compensata (partial sau total) de castigul obtinut pe piata futures.

b) Initierea unui contract futures pe valuta in scop speculative Speculatia reprezinta o tranzactie pe piata futures prin care o persoana isi asuma riscul, in speranta de a realiza un profit de pe urma modificarilor de curs prognozate. Speculatorul va cumpara de pe piata futures, daca se asteapta ca anumite cursuri valutare sa creasca si va vinde, daca intuieste o scadere a acestora. Actionand doar pe piata futures, speculatorul va fi intotdeauna expus la risc iar

castigurile sau pierderile sale pe aceasta piata nu sunt compensate de castigurile sau de pierderile de pe piata cash.